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导语

以太坊以及其他智能合约平台(例如币安智能链)中,去中心化金融(DeFi)愈加受到用户青睐。流动性挖矿已经成为一种热门的代币发放方式,以太坊中的代币化比特币持续发展,闪电贷的成交量也在激增。
与此同时,Uniswap等自动化做市商协议也经常出现极具竞争力的成交量和高流动性,用户数量不断增加。
然而,这些交易平台是如何运作的?为最新的食物代币建立市场为何如此迅速和容易?AMM真的可以与传统的订单簿交易平台抗衡吗?让我们来找出答案。

什么是自动化做市商(AMM)?

自动化做市商是一种去中心化交易平台(DEX)协议,通过数学公式对资产进行定价。资产定价通过定价算法完成,不再使用传统交易平台常用的订单簿
定价公式随不同协议而变化。例如,Uniswap使用的公式为x * y= k,其中x代表流动性资金池中一种代币的数量,y则表示另一种代币的数量。在此公式中,k是一个固定常数,表明池中的流动性总量必须保持不变。其他AMM则根据特定目标用例使用其他公式。然而,无论采用何种公式,定价均通过算法来完成。如果仍感困惑,也不用着急,我们将在下文中详细介绍。
传统做市商机制通常适用于坐拥大量资源并采取复合策略的公司。借助这种机制,您可以在币安等订单簿交易平台获得优质的成交价格并享受较低的买卖差价。自动化做市商(AMM)则将这一过程去中心化,所有人都可在区块链中创建市场。那么,他们究竟是怎样做到的呢?请继续阅读本文,了解详情。

自动化做市商(AMM)如何运作?

自动化做市商(AMM)的工作原理与传统订单簿交易平台类似,二者均设置交易对(例如,ETH/DAI)。然而,前者不需要与具体的交易对手(另一位交易者)进行交易。在AMM机制中,交易者与智能合约进行交互,为自己“创建”市场。

币安去中心化交易平台(DEX)等去中心化交易平台中,交易直接在用户的钱包之间进行。如果您在币安DEX上出售BNB来换取BUSD,那么您交易中的另一位客户就是在用BUSD购买BNB。我们称之为点对点(P2P)交易。
如果采用AMM,则可将其视为点对合约(P2C)。在这种机制中,用户直接与合约进行交易,无需与传统意义上的交易对手合作。AMM不使用订单簿,因此也不存在任何订单类型,资产的实际买卖价格是由公式决定的。值得注意的是,未来的AMM设计可能逐渐突破这种局限。

虽然不设交易对手,但AMM中还是需要有人来创建交易市场的,对吧?的确如此。智能合约中的流动性仍然必须要靠流动性供应商(LP)来提供。

什么是流动性资金池?

流动性供应商(LP)向流动性资金池注入资金。您可以将流动性资金池视为一大笔资金,交易者可以与这些资金进行交易。作为向协议提供流动性的回报,流动性供应商会从交易池开展的交易中赚取费用。以Uniswap为例,流动性供应商需要向流动性资金池中存入两种等值代币,例如向ETH/DAI资金池中存入50%的ETH和50%的DAI。

这么说来,所有人都可以成为做市商吗?确实如此!向流动性资金池中注入资金非常简单,奖励是由协议决定的。例如,Uniswap v2向交易者收取0.3%的手续费并将其直接发放给流动性供应商。其他平台或分叉也会采取各种优惠措施,吸引更多流动性供应商。

吸引流动性为何至关重要?基于AMM的运作机制,资金池的流动性越大,大额订单产生的滑动价差就越小。这会反过来为平台吸引更高的成交量,以及其他诸多优势。

滑动价差问题因AMM的设计差异而有所不同,但决不容忽视。别忘了,定价是由算法决定的。简单来说,定价是由交易完成后,流动性资金池中代币比率的变化幅度决定的。倘若变化幅度较大,则会出现大额滑动价差。

进一步讲,假设您想要在Uniswap上购买ETH/DAI池中所有的ETH。可以吗?答案是否定的!您每次额外买入一枚以太币,都需要支付呈指数级增长的溢价,而且即便您真的支付了,也无法买下池中的所有以太币。这是为什么呢?答案就藏在x * y = k这个公式之中。如果xy变为0,即池中没有ETH或DAI时,这个公式便没有任何意义。

然而,有关AMM和流动性资金池的内容并不是到此就全部介绍完毕了。向AMM提供流动性时,还应注意无常损失。

什么是无常损失?

当所存代币的价格比率与存入资金池时相比发生变化时,就会产生无常损失。变化越大,无常损失就越大。因此,AMM最适合价值相似的代币对,例如稳定币或包装代币。如果代币对之间的价格比率保持在相对较小的范围内,无常损失可以忽略不计。

相反,如果比率变化幅度较大,建议流动性供应商持有代币,而非向池中存入资金。即便是像ETH/DAI这样很容易遭受无常损失的Uniswap资金池,用户依然可以通过累计的交易费用获利。

话虽如此,用“无常损失”来概括此种现象并不贴切。“无常”是假设如果资产恢复到初始存入价格,损失就会降低。然而,如果按与存入之时不同的价格比率提取资金,无常损失将转变为永久性损失。在部分情况中,虽然交易费用可以降低损失,但我们仍需考虑无常损失的风险。

向AMM中存入资金时务必小心谨慎,须全面了解无常损失的含义及其负面影响。如果希望深入了解有关无常损失的内容,请阅读Pintail的文章

总结

自动化做市商是DeFi领域的重要组成部分,基本上可以让所有人无缝高效地创建市场。虽然与订单簿交易相比存在一定局限性,但AMM为数字货币世界带来的整体创新性却是无价的。

AMM仍处于起步阶段。目前,我们了解并应用的AMM(例如Uniswap、Curve以及PancakeSwap等)在设计方面堪称匠心独运,但功能却十分有限。我们坚信,AMM的未来设计将融入更多创新技术,让所有DeFi用户可以享受更低廉的费用、更和谐的交易环境以及更高的流动性。

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